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電解鋁行業(yè)盈利復(fù)蘇在望

電解鋁就是通過電解得到的鋁?,F(xiàn)代電解鋁工業(yè)生產(chǎn)采用冰晶石-氧化鋁融鹽電解法。熔融冰晶石是溶劑,氧化鋁作為溶質(zhì),以碳素體作為陽極,鋁液作為陰極,通入強(qiáng)大的直流電后,在950℃-970℃下,在電解槽內(nèi)的兩極上進(jìn)行電化學(xué)反應(yīng),即電解。



進(jìn)入2019年,在行業(yè)產(chǎn)能收縮、成本下降以及需求增長的共同推動(dòng)下,電解鋁產(chǎn)品價(jià)格開始逐步回升,行業(yè)虧損幅度逐漸收窄。


4月23日,長江有色市場鋁金屬現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)收1.42萬元/噸,時(shí)隔6個(gè)月后重回1.4萬元上方。


長期來看,隨著電解鋁行業(yè)產(chǎn)能格局重塑以及下游需求的穩(wěn)步增長,電解鋁行業(yè)盈利水平有望持續(xù)改善。


成本下降虧損收窄

經(jīng)歷過2018年的嚴(yán)重虧損,電解鋁行業(yè)正迎來積極變化。

4月13日,云鋁股份發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計(jì)2019年1-3月實(shí)現(xiàn)凈利潤5000萬元,實(shí)現(xiàn)扭虧為盈;此前,焦作萬方發(fā)布公告預(yù)計(jì),2019年一季度公司凈利潤為-6000萬至-8000萬元,虧損幅度收窄。


2018年,受下游需求疲弱、上游成本抬升等因素影響,電解鋁行業(yè)盈利表現(xiàn)欠佳,尤其是進(jìn)入下半年,鋁產(chǎn)品單噸虧損幅度加大。


年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2018年,云鋁股份累計(jì)虧損14.66億元,焦作萬方預(yù)計(jì)虧損4.42億元。


期間,國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)品價(jià)格由年初的2885元/噸升至3300元/噸高點(diǎn),年內(nèi)最高增幅14.38%;2018年下半年,預(yù)焙陽極價(jià)格由3320元/噸升至3850元/噸,增幅超過15%。


但進(jìn)入2019年,上游氧化鋁、預(yù)焙陽極原料價(jià)持續(xù)下滑。其中,氧化鋁價(jià)格由年初2935元/噸跌至2675元/噸,下滑8.86%;預(yù)焙陽極價(jià)格由3800元/噸跌至3500元/噸,下滑7.94%。


供給收縮產(chǎn)能置換

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至2017年年底,國內(nèi)電解鋁總體產(chǎn)能約為4356.8萬噸,消費(fèi)量為3550萬噸。受此影響,國內(nèi)電解鋁有效產(chǎn)能基本維持在3600萬噸上下,產(chǎn)能利用率不足85%。


由于虧損問題,2018年下半年以來,國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能不斷下滑。 SMM數(shù)據(jù)顯示,2018年6月起,國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量開始出現(xiàn)下滑,2019年2月已接近3500萬噸。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì),2018年年初至2019年2月間,全國關(guān)停的電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能已接近318萬噸,供需關(guān)系逐步趨衡。


有觀點(diǎn)認(rèn)為,伴隨電解鋁盈利改善,新產(chǎn)能投產(chǎn)和關(guān)停產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)將會(huì)再次對電解鋁行業(yè)盈利產(chǎn)生沖擊。

但興業(yè)證券研究報(bào)告顯示,短期內(nèi),電解鋁實(shí)際上可供投復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能有限。


2019年,國內(nèi)可投產(chǎn)的產(chǎn)能為163萬噸左右。其中,大部分產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2019年下半年投產(chǎn),真正能夠?qū)Ξ?dāng)前產(chǎn)量形成影響的產(chǎn)能較為有限;對于復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能而言,由于有相當(dāng)比例產(chǎn)能系因置換指標(biāo)而減產(chǎn)、停產(chǎn)的,真正能夠復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能或?qū)⒌陀陬A(yù)期。


除原材料成本以外,電力成本是電解鋁行業(yè)最重要的成本之一,也是各省電解鋁產(chǎn)能分布變化的主要考慮因素之一。


受不同地區(qū)電力成本差異因素影響,2012年以來,山東、新疆、內(nèi)蒙古、云南等具備電力成本優(yōu)勢的地區(qū)電解鋁產(chǎn)能占比均有所提升,而此前的電解鋁大省河南電解鋁產(chǎn)能逐漸由第一位降至第四位。


由于部分企業(yè)能夠依靠電力優(yōu)勢獲得超過行業(yè)平均水平的超額收益,而其他電力成本較高的企業(yè)處于虧損狀態(tài),近年來,部分地區(qū)的投資意愿強(qiáng)烈,客觀上導(dǎo)致電解鋁行業(yè)整體產(chǎn)能過剩。


然而,伴隨原有高成本產(chǎn)能的重新布局,電解鋁企業(yè)的競爭力優(yōu)勢正重新定義,行業(yè)成本曲線更加扁平化,有利于遏制投資沖動(dòng)。


資料顯示,2018年1月,工信部發(fā)布了《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》,提出產(chǎn)能指標(biāo)實(shí)行等量或減量置換,并明確提出2011年至2017年關(guān)停并列入淘汰公告的電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)須在2018年12月31日前完成產(chǎn)能置換,逾期將不得用于置換。


統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2011-2017年,國內(nèi)約有467.9萬噸的電解鋁產(chǎn)能宣布淘汰,其中已公示完成置換的產(chǎn)能約為375.38萬噸。


興業(yè)證券認(rèn)為,產(chǎn)能置換政策的出臺意味著,電解鋁作為產(chǎn)能過剩行業(yè)將在未來面臨產(chǎn)能天花板。


根據(jù)安泰科的統(tǒng)計(jì),截至2018年年底,全國剔除違規(guī)產(chǎn)能的電解鋁產(chǎn)能約為4100萬噸,既有電解鋁產(chǎn)能將成為稀缺資源,頭部電解鋁企業(yè)有望取得超額利潤。


需求回暖盈利復(fù)蘇

從需求端來說,2018年,國內(nèi)電解鋁下游行業(yè)需求慘淡。以鋁制品進(jìn)出口口徑計(jì)算,2018年,國內(nèi)表觀消費(fèi)量同比增速僅為2.4%,以原鋁進(jìn)出口口徑計(jì)算的國內(nèi)電解鋁的表觀消費(fèi)量同比增速約為4%。


按照需求占比,地產(chǎn)和汽車是電解鋁下游最重要的兩個(gè)消費(fèi)領(lǐng)域。


根據(jù)安泰科的測算,近兩年,國內(nèi)用于建筑領(lǐng)域的電解鋁需求約為1150萬噸/年,約占國內(nèi)原鋁消費(fèi)的30%左右,下游行業(yè)主要包括住宅、公共設(shè)施應(yīng)用等。


作為地產(chǎn)后周期產(chǎn)品,電解鋁用量與地產(chǎn)竣工面積正相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示,2018年,國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋竣工面積9.36億平方米,同比下降7.8%;其中,住宅竣工面積6.6億平方米,同比下降8.1%。

進(jìn)入2019年,國內(nèi)房屋竣工面積降幅收窄。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2019年一季度,國內(nèi)房屋竣工面積1.85億平方米,下降10.8%,降幅收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)興業(yè)證券測算,以每平米房屋大約用鋁8公斤計(jì),2018年,全國9.36億平米房屋竣工面積,帶動(dòng)電解鋁需求748萬噸,剩余近400萬噸需求主要用于建筑鋁模板、農(nóng)村自建房屋用鋁、臨時(shí)建筑用鋁等。


興業(yè)證券預(yù)計(jì),2019年,國內(nèi)房屋竣工面積同比增長5%,電解鋁需求強(qiáng)度不變,其他部分的電解鋁需求增速為3%,全國建筑業(yè)在2019年的新增需求量達(dá)到48萬噸。其中,建筑鋁模板預(yù)計(jì)發(fā)展較為迅速。根據(jù)中國模板腳手架協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),2018年,國內(nèi)鋁合金模板產(chǎn)量約為4000萬平米,消耗電解鋁近10萬噸。中國忠旺年報(bào)顯示,2018年,公司鋁合金建筑模板銷量約為34.1萬噸,同比增長31.2%。


預(yù)計(jì)到2022年,鋁合金模板滲透率將會(huì)從目前的18%增至60%,需求量接近300萬噸,年均增長達(dá)到50萬噸。

受2017年政策刺激引發(fā)的高基數(shù)因素的影響,2018年,國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量均出現(xiàn)同比下滑,國內(nèi)汽車整體產(chǎn)量2780.9萬輛,同比下滑4.2%;整體銷量達(dá)到2808.1萬輛,同比下滑2.8%。其中,乘用車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量分別為2352.9萬輛和2371萬輛,分別同比下滑5.2%和4.1%。

數(shù)據(jù)顯示,2019年一季度,國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到663.57萬輛和637.24萬輛。其中,新能源汽車產(chǎn)銷分別為30.4萬輛和29.89萬輛,同比增長102.7%和109.7%。

此外,從更長期來看,與美國、日本等國家的人均電解鋁消費(fèi)水平相比,國內(nèi)人均用鋁量仍有較大增長空間。據(jù)統(tǒng)計(jì),2015年,中國人均用鋁量約為22.7公斤,美國和日本均在30公斤左右。若以美國和日本的歷史峰值用量計(jì)算,中國的人均用鋁量約有40%-50%的提升空間。


伴隨行業(yè)供需關(guān)系的持續(xù)改善,電解鋁行業(yè)回報(bào)率有望回歸正常。


關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài),了解產(chǎn)業(yè)信息,以實(shí)現(xiàn)與時(shí)俱進(jìn),開拓創(chuàng)新,穩(wěn)步發(fā)展。